一、拒绝业绩“变脸”，寻找“长虹“基

今年，一些基金经理的业绩“变脸”让不少的投资者“措手不及”，什么样的基金才能够持续获得好收益呢？

我们通过对基金的投资业绩进行归因，发现这些基金业绩“变脸“的原因主要有两个：

第一， 投资方向的原因。

猪在风口上都能飞起来，而不在风口上，则可能落地凤凰不如鸡。持续大热了几年的消费类基金今年就遇到了此尴尬。

第二， 投资方法的原因。

基金在规模小的时候可以通过频繁换手、独门小票等方法取得“低回撤高增长“这样的好业绩，但在基金规模大之后无法适用了，出现“规模陷阱”也是常有的事。

如何找到业绩能够“长虹“的基金呢？

今年，不少的小伙伴在财通资管价值发现（008276）这只基金上尝到了甜头。这只不靠抱团、以稳取胜的基金在2020年成立后不到9个月的时间里大赚65.23%，今年以来又获得了25.53%的良好业绩，成立以来累计回报高达107.41%（年化67.04%），大幅超越业绩基准86.91个百分点。

数据来源：Wind,截止2021-8-23

好收益的秘诀何在？业绩还能持续么？为此，我们专门与基金经理姜永明先生进行沟通，希望能够找到答案。

问题1：这么好的业绩，主要得益于哪些因素？哪些板块贡献较大？

首先，仓位管理上，我们在建仓初期保持了中低仓位谨慎积累安全垫，避免了市场极端情况下净值大幅回撤造成的不利局面，建仓期结束后组合基本维持中高仓位运作，抓住了市场行情。

其次，板块配置上，坚持适度均衡策略，并没有极致地赌某一种市场风格、集中配置某一板块或行业，并进行了动态的调整，力争组合净值稳中向上。最后，基于领先市场的研究深度和前瞻性精选个股，逆向买入、中长期持有，赚取市场价值发现和公司内生增长带来的收益，为组合贡献了较多超额收益。

从具体持仓的板块来看，科技、医药、消费、周期、金融等均有配置，但不同时期侧重点会略有不同。整体上，科技、消费板块对组合收益贡献度相对较高。

问题2：产品的回撤控制非常好，秘诀何在？

我们主要从组合管理、个股选择、投资纪律三个维度来控制下行风险。

组合管理方面。首先会结合组合风险预算控制仓位，动态建仓。其次，行业配置适度均衡，个股驱动因素也相对分散，最看好的行业单一占比一般也不会超过30%。再次，组合构建时注意强势股和弱势股形成搭配，逐步减持当下的强势股布局当下的弱势股即未来的强势股，左侧投资和右侧投资适度兼顾。最后，我们会动态实时跟踪组合估值水平，一般不会让估值重心过高，大部分时间维持在相对合理水平。

个股选择方面。主要在精选高景气行业中挑选具备核心竞争优势、高成长确定性、具有高安全边际且有较大上涨空间的股票进行投资，力求在市场风格变化中获取稳定超额收益和绝对回报。

除了主动在组合和个股层面做好风险，我们的产品投资还会严格遵守合同的约定以及公司各项风控机制，比如对于新基金，在建仓期特别设置安全垫和回撤控制机制。

问题3：产品业绩是否对于换手、市场风格和基金规模有比较强的依赖？

本产品的管理始终立足价值投资，产品业绩对换手、市场风格和基金规模的依赖较弱。

产品成立以来扣除由于规模波动导致的换手之后，基本保持较低换手率，未来也并不会有太大变化。

市场风格方面，主要采取的GARP选股策略、组合管理思路，市场适应性较高，市场风格的切换不会对组合业绩造成较大影响。

规模方面，在达到巨型基金以前，目前的管理风格都能够得到较好的延续。

问题4：对下阶段市场怎么看？看好哪些机会？

进入三季度以来，在财政后置的影响下，叠加地产压制、限产政策以及国内疫情等因素，需求加速走弱，因此我们看到7月经济数据全面低于预期。但同时7/30政治局会议明确提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，8月开始政府债券发行会开始放量，但真正形成实物投资可能要到四季度。

因此，三季度进入经济下行和政府债券放量流动性边际趋紧的过度阶段，同时叠加联储Taper越来越近，意味着A股整体盈利开始回落但流动性还没有驱动估值扩张，类似一个“过度阶段”，市场进入震荡走势，会以结构性机会为主。

但是，7/15超预期降准说明政策已经不可能在收紧，随着经济加速下行，四季度GDP增速可能逼近4%，央行可能重启宽松，即从“默认”宽松重新转向主动放松，市场有望迎来扩散行情。

整体来看，全年仍然是盈利上+估值下的组合，但下半年“盈利上”和“估值下”的程度均较上半年有所放缓，重回流动性驱动，因此上半年市场以周期和价值股表现占优，而下半年可能成长相对占优。我们会积极寻找看6-12个月大概率有绝对收益的资产逢低布局，TMT、必选消费品、中小盘成长股是我们的重点关注方向。

问题5：接下来会采取的投资策略是否会有所变化？

我们的投资框架相对成熟和稳定，未来应该也不会有太大变化。

通过与姜永明先生的沟通，我们会发现，基金业绩能够持续的关键在于：精于选股、均衡配置、动态调整。财通资管价值发现（008276）我们会继续持有下去，也期待姜永明先生能够带领我们去见证一个又一个的投资奇迹。也希望我们能够挖掘到更多的此类优秀的基金。

【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。