开源证券发布研究报告称，维持华熙生物(688363.SH)“买入”评级及盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润为8.31/11.68/15.68亿元，对应EPS为1.73/2.43/3.27元，当前股价对应PE为107.4/76.4/56.9倍。

事件：公司发布半年报，期内营收19.4亿元(+104.4%)、归母净利润3.6亿元(+35.0%);单2021Q2营收11.6亿元(+100.2%)、归母净利润2.1亿元(+30.9%)，终端业务高增长。该行认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动打开未来成长空间。

开源证券主要观点如下：

终端业务(医疗终端+51%/护肤品+198%)高增，原料业务(+25%)稳健

分业务看，2021H1原料业务实现收入4.15亿元(同比增25%，毛利率73%);医疗终端业务3.14亿元(+51%，毛利率82%)，其中医美类收入2.2亿元(+58%);功能性护肤品收入12亿元(+198%，毛利率79%)，其中润百颜/夸迪分别实现收入4.91亿元(+200%)/3.65亿元(+250%)。

盈利能力方面，2021H1公司毛利率为77.9%，同比减1.8pct;净利率为18.6%，同比减9.6pct，主要系公司战略性布局加大营销投入塑造品牌形象，此外公司2021H1确认股份支付费用4351万元。费用方面，2021H1公司期间费用率合计为58.6%，同比增8.5pct：其中销售费用率为46.3%(+6.7pct);管理费用率为6.6%(+0.3pct);研发费用为1.1亿元(研发费用率为5.5%)，公司保持较高研发投入。

原料稳健，终端医美、护肤品、功能性食品放量，四轮驱动打开成长空间

1)原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，未来有望稳健增长;其他生物活性原料2021H1同比增106%，未来也有望贡献增量。

2)医疗终端业务：2021年公司医美战略升级，产品方面打造大单品、组织架构方面构建“强中台”，未来公司医美产品市占率有望不断提升。

3)功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵覆盖高景气优质细分赛道，持续高增长可期。

4)功能性食品：3月推出水肌泉产品、6月推出黑零，随着消费者教育深入有望贡献增量。

风险提示：终端产品推广不及预期;核心人员流失风险;行业竞争加剧。